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半年收益率18%的三一重工


用定量分析法从股市中根据过去12个月跌幅超过30%、财务指标较优、估值较低的条件筛选出了17只个股,

  其中有8只标的在财务、估值、风险几个方面的评估中获得了较高分,成为小伙伴选择的主要目标,三一重工就是其中之一。

  按照当时的分析,分地区来看,国内是三一重工的主要市场,营收占比在70%左右,同时也在积极布局海外市场,海外营收占比不断提升,

  2021年的海外营收248亿元,同比大增76%,海外营收占总营收比重达23%,同比增加9%。

  2021年,国内挖机行业出口量台,同比上升97%,约为海外挖掘机市场总销量的20%,

  三一重工出口挖掘机械台,较2020年增长112%,出口量占国内挖机出口量约三成。

  三一重工的主营产品中,桩工类机械毛利率最高,达到40.71%,路面机械和挖掘机械毛利率超过28%,混凝土机械毛利率将近25%,起重机械毛利率将近20%。

  而工程机械赛道是万亿级别的,天花板很高,有可能出大市值企业。

  2022年地产行业的低迷拖累了下游需求,工程机械行业也受到了比较大的影响,但是我国是仍然是全球工程机械市场份额最大的国家,

  Yellow  Table发布的“2022全球工程机械制造商50强”榜单中,徐工机械在全球工程机械行业市场份额占比为7.86%;

  三一重工在全球工程机械制造行业市场份额占比为6.9%;

  其次为中联重科,在全球工程机械制造行业市场份额占比为6.9%,我国的工程机械企业全球化潜力巨大。

  分析过三一重工后,三一重工也不负众望的曾经兑现过利润!

  2023年2月20日时,就已经达到了卖出价格,当时的PB分位点到达中位数,私塾班班们也有在群内通知大家下车,收益率约为18%。

  半年时间单股收益率约18%,收益率还是不错的了。

  结合资金举个例子,如果小伙伴用元参与投资了三一重工,相当半年时间就用这家公司赚了1800元左右,收益还是非常香的。

  二、工程机械行业现状

  工程机械上游为钢材、核心零部件(液压系统、发动机等);

  下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设,以及房地产开发、矿山开采等。

  工程机械的销量与经济活动热度相关,被视为宏观经济的晴雨表。

  其中,挖掘机由于应用范围最广,且施工过程中往往最先进场,视为工程机械行业景气度的风向标。

  挖掘机需求主要取决于地产、基建、矿山、市政及制造业等下游行业的投资,这类投资拉动了土方工程量,形成了工程机械新增需求,

  近年受到下游地产等行业投资不足影响,对工程机械下游需求形成一定的压制。

  目前的需求主要来源于两个方面,一个是存量替换,另一个是巨大的海外市场容量,带给国内企业提升国际市场份额的机会。

  (一)存量替换

  工程机械使用寿命平均为1万小时左右,差不多是8年的使用寿命,

  按照8年挖机保有量来看,2016年以来挖机保有量持续增长,存量是接近饱和的状态,

  导致近年更新需求下降,但2025年左右很大可能将迎来新一轮的更新周期。

  2022年挖掘机行业8年保有量超过170万台,带来了大量潜在的存量更新需求。

  此外,高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用,这些市场的发展空间也很广阔。

  复盘国内挖掘机周期,上一轮周期于2005年开始,2015年结束,其中2005-2011年为上行周期,2011-2015年为下行周期。

  最近的这轮周期是2016年开始的,2020年达到高峰后开始不断下行。

  按8年更新周期来进行计算,国内挖掘机新一轮的周期有望于2025年左右开启。

  (二)海外市场

  2022年海外挖掘机市场容量约49万台,为中国市场(15万台)的三倍。

  2023年1-9月海外市场(不包括中国市场)总销量36.3万台,预计2023年全年可达到45.4万台,总量上预计下滑7.7%,欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三位。

  不同区域对挖机型号需求不同,欧、美、亚太成熟市场以微挖为主(市政、农场工况),

  南亚、印尼、拉美市场以中挖为主(基建工矿),非中(非洲中东)、俄语区以大挖为主(矿山工矿)。

  全球挖掘机市场销量虽在高位震荡,但2023年1-9月中国出口份额仅占全球市场的14%,占比不太高,这给未来的发展提供了比较大的增长空间。

  分区域看,我国挖掘机主要销往一带一路区域,在市场规模更大、利润率更高的欧美市场占比较低。

  总得来看,虽然由于地产行业不景气,影响了一定的需求空间,但按照工程机械使用寿命推算,2025年左右有望迎来新一轮存量替换的更新周期,

  加上工程机械的海外市场容量较大,目前中国主要销售地是一带一路区域,在市场规模更大、利润率更高的欧美市场有比较大的提升空间。

  清楚了工程机械行业的现状,我们进一步来看看三一重工的情况。

  三、公司情况

  三一重工是国内工程机械龙头,经过多年发展,成功跻身全球第一阵营,竞争优势明显。

  2022年国内市占率32%,比排名第二的徐工机械高出10%,拳头产品挖掘机全球和国内份额均稳居第一,市场地位稳固。

  (一)主营业务

  三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务,主要产品包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。

  三一重工的混凝土设备是全球第一品牌,挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品也已经成为了中国第一品牌。

  2022年挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大业务合计收入占比达79%。2021年挖机收入突破400亿元,2022年挖机收入达358亿元,是三一重工的第一大业务板块。

  截至2023上半年,三一重工挖掘机械的销售收入151.50亿元,在国内市场上蝉联13年销量冠军,大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点;

  在超大型挖掘机领域是国内市占率第一,2023年上半年销售额接近翻番。

  混凝土机械的销售收入83.95亿元,稳居全球第一品牌。

  起重机械的销售收入达73.64亿元,其中履带起重机国内整体市占率超40%,大中型履带起重机市场份额居全国第一。

  (二)最新业绩情况

  三一重工的业绩受行业周期波动影响较大。

  受行业周期影响,2022年三一重工实现营收808亿元,同比下降24%,实现归母净利润43亿元,同比下降64%,主要原因是规模效应削弱、原材料价格大幅上涨等。

  最新业绩情况:2023  年前三季度三一重工营收为561亿元,同比下降5%,归母净利润41  亿元,同比增长13%,

  受原材料价格回暖、产品出海平滑内销波动、管理优化降本的影响,三一重工的利润开始稳中有升。

  2023年前三季度三一重工的销售毛利率为28.5%,同比提升5.7%,销售净利率为7.5%,同比提升1.1%,

  盈利能力在上升,销售费用率和研发费用率有上升趋势,未来随着业务结构的优化、规模效应的释放,利润率将会提升。

  从海外市场的情况来看,三一重工在海外市场推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略,国际竞争力持续提升。

  海外收入整体稳定增长,2022年的海外营收是366亿元,同比增长47%,占比达47%,

  2023年上半年海外营收达到225亿元,同比增长36%,海外收入首次超过国内,占比达58%。

  三一重工的国际化在业绩上得以体现,持续贡献业绩增量。

  2022年亚澳成为第一大出口市场,收入同比增长41%,占总出口的41%。欧、美地区增速较快,2022年欧洲/北美洲/南美洲营收同比分别增长44%/86%/64%。

  分产品看,2022年三一重工的主要产品在海外均呈正增长,其中挖机表现最佳,挖机海外收入  181亿元,同比增长69%,高于行业60%增速。

  混凝土机海外收入75亿元,同比提升6%,表现好于行业。

  起重机海外收入51亿元,同比提升25%。

  从市场规模来看,2022年海外工程机械市场空间约5000亿人民币,仅仅挖掘机这一项,海外市场规模约为1900亿元,三一重工场份额仅7%。

  销量上2022年三一重工挖掘机海外市场份额也仅约7%,份额与产品竞争力不匹配,有比较大的提升空间。

  其他业绩指标:

  2023年前三季度,三一重工的ROE为6.15%,同比上升0.47%,变动不大;

  资产负债率55.32%,同比下降1.94%  ,整体不高,在比较合适的范围内,有息负债率有所升高,但增加不多;

  流动比率、速动比率均在1以上,偿债能力不算特别强,但也还不错,整体表现还可以;

  截止9月底,经营活动产生的现金流净额50.62亿元,同比上升45.18%,和上年同期以及2023年上半年相比,都有比较大的改善。

  总的来看:三一重工的盈利能力有少许提升,收入略有减少,但净利润明显上升,赚钱的能力增强了;

  负债方面变动不大,偿债能力还不错,整体安全性不错,现金流增加明显,和分析时候相比总体变动不大。

  四、估值思路

  三一重工申万一级行业属于工程机械,主要使用相对估值法PB进行估值。

  从历史表现看,在行业下行周期中,三一重工股价整体表现较为低迷,2021年以来行业周期波动叠加公司收入规模下降,

  导致整体规模效应减弱带来了双杀,使得股价和估值上都降至比较低的位置。

  如果之前没有及时卖掉,或者自己进行买入的,可以按照上面的分析进行参考,目前工程机械行业整体表现不太景气,需要耐心等待。

  从估值来看,截至12月28日收盘,三一重工当前PB为1.716,PB当前分位点为6.58%,PB中位数为2.486,估值处于历史相对低估区间。

  五、风险提示

  工程机械行业与基建和建筑业投资等密切相关,若宏观政策和固定资产投资增速波动,有可能对行业内公司下游客户需求和销售产生不利影响。

  工程机械行业具有较强的周期性,若国内宏观经济大幅波动,将对工程机械行业发展产生不利影响。

  2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%,若行业内公司未来在海外市占率提升进度较慢,整体收入增长会受到影响。

  海外业务占比超越国内业务占比,这增强了国际贸易摩擦的风险,未来如地缘政治与贸易摩擦风险进一步提升,中国工程机械产品海外销售可能受到限制。

  六、总结

  通过分析目前工程机械行业的现状,我们知道三一重工的这个投资机会已经达到卖出价格并卖过一次了,

  如果之前没有及时卖掉,或者自己进行买入的,可以参考本文最新的分析,目前工程机械行业整体表现不太景气,仍需要耐心等待机会。

  三一重工是行业中比较优秀的公司,具有比较优势。

  从最新的财报数据来看,三一重工业绩好转,前三季度业绩同比也是上升的。

  从估值角度看,目前三一重工处于相对低估,比较便宜。

  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待,并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注:不同平台数据源存在一定差异,建议重点参考分析思路,不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点,仅作为投资逻辑和方法学习,不作为投资建议,投资有风险,入市需谨慎!


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