第10章 投资翻倍的周期股（上）

说到周期股，我首先想给大家讲一个真实的故事。

  曾经我一个小伙伴在2021年用筛选便宜股的方法筛选出了一只当时股价和估值都非常低的煤炭股。

  他虽然抱着试一试的态度买入并一直持有，但并没有对这只股票寄予多大的期望。

  谁知道，这只在当时市场上看起来毫不起眼的“冷门”股票，居然在他买入后一年多的时间里狂翻了三倍！

  这泼天的富贵砸得我的小伙伴都有点迷茫了，于是他就发出了“天问”：

  这只股票为什么能涨这么多？

  我是靠运气赚到这笔钱的吗？

  这好运可以复制吗？

  其实，我的这位小伙伴之所以能赚到这笔钱，确实有一定的运气因素在：

  首先，他投资的标的是一只煤炭股，煤炭行业是一个典型的周期性行业，而周期股历来都是孕育阶段性“几倍股”的大摇篮。

  更重要的是，便宜股的筛选思路让他得以在煤炭这个周期性行业几乎处于市场冰点的时候以极低的成本建仓；

  此后又恰好遇到去年全球通胀蔓延带来的大宗商品价格暴涨，导致我国煤炭供给出现了缺口；后来又遭遇了夏季用电高峰，于是煤炭价格进一步疯涨。

  他持有的煤炭股自然也跟随行业的步伐开启了一路飙升的上涨周期，企业和投资者一时间都赚得盆满钵满。

  当然，虽说他这次成功的投资有运气因素在，但周期股的涨跌起伏其实也并不是不可捉摸的。

  恰恰相反，所有的“周期”背后都有着复杂却又脉络清晰的经济规律！

  只要我们善于观察、思考和分析，就有望通过自己对周期规律的理解和预测，去把握住周期性行业诱人的潜在投资收益。

  下面，我们就一起来详细了解一下周期股的方方面面吧。

  一、什么是周期股？

  要谈周期股，首先就要说一说什么是“周期性行业”？

  所谓周期性行业，就是指行业的经营和业绩会明显受到经济周期影响的行业，比如作为工业基础原料的大宗商品、航运、非生活必需品等等。

  虽然严格来说，所有的行业都与宏观经济周期相关，都会有行业的周期兴衰。

  但是我们投资中所说的这些“周期性行业”，它们受到经济周期的影响比普通的行业要明显得多，甚至可以说在经济周期变化中会首当其冲地表现出更大的波动；

  所以准确地说，这些行业属于“强周期行业”。

  相对应的，处于这些周期性行业中的公司，它们的股票就被称为“周期股”。

  比如海天味业和牧原股份过去10年的ROE趋势对比。

  可以看到，海天味业这种不属于周期性行业的公司，ROE（衡量公司的盈利能力的指标）的走势通常会比较平滑：

  无论公司的盈利能力是稳定、上升还是下降，一般都会形成一个相对连贯的趋势，比较容易判断。

  而牧原股份这种典型的周期股（牧原主营生猪养殖，受到猪周期影响比较明显），ROE容易随着行业周期出现明显且剧烈的周期性上下波动，

  所以很难通过短期的盈利变化来判断公司的发展和未来潜力。

  而从股价来说，一般周期股从周期底部开始复苏上行时，由于过去的基数非常低，所以上升期的公司业绩往往会出现爆发式的增长，由此带来股价的大幅飙升；

  而当行业从周期顶点回落时，曾经过高的基数又会让公司业绩出现剧烈下滑，股价也可能随之呈现出急剧的大幅下跌。

  所以很多人都说，周期股的投资简单粗暴又刺激：

  可能磨底几年都不涨，但一涨起来，行情往往就如同疾风劲雨，上行期涨得猛，下行期跌得也凶。

  如果把握得好，可以获得极其丰厚的短期收益；但如果把握不好，也很容易遭遇比较大的损失。

  所以，投资周期股是需要深入的学习、分析和估值的，要先确保它已经处于你的能力圈之内，再进行理性投资哦。

  二、周期性行业主要有哪些？

  （一）大宗原材料相关行业：采掘、冶炼、钢铁、化工、有色金属等。

  大宗原材料是工业的基础，所以与宏观经济息息相关，行业产品的价格和相关企业的利润都会受到经济周期较大的影响。

  （二）航运业：远洋航运、港口航运、机场航运、交通设备服务等。

  航运的需求同样会受到宏观经济冷暖的直接影响，从而导致行业呈现明显的周期属性。

  （三）资本集约的重资产行业：工程机械、机床、重型卡车、装备制造等。

  除了跟宏观经济联系紧密，这些行业重资产的特征还导致产能投入和退出的周期都比较长，更容易出现短缺或过剩，加剧周期波动。

  （四）非必要消费行业：汽车、建材、装饰、房地产等。

  这一类行业并非刚需消费，所以其业绩与居民的收入情况息息相关，也就与经济周期呈现出较高的相关性。

  （五）非银行的金融行业：证券、保险等。

  证券市场在很大程度上反映出了投资者对现实经济的预期和信心，所以证券、保险等行业的业绩也会随着市场和宏观经济周期而呈现出较明显的周期性波动。

  特别是证券行业，由于股市对宏观经济的波动往往有放大效应，因此券商股也被称为“周期股之王”。

  三、周期股的特点

  （一）产业相对成熟

  周期性行业大多处于产业链相对上游的位置，通常都已经经历了长期的发展，产品已经非常成熟并被广泛应用：

  比如有色金属、钢铁、煤炭等等，一般已经不大可能出现颠覆性的创新，只会有一些技术性的改进。

  因此，周期性行业的技术门槛大都不会很高，通常不会出现在需要大量研发的技术密集型行业。

  （二）产品同质化程度高

  “同质化程度高”，说白了就是各个企业的产品都差不多（比如铜、铁、玻璃等），对下游买家而言，买哪家的都一样。

  这就意味着，周期性行业的竞争是比较激烈的，买家对供应商并不会有太强的黏性、更换供应商也没有什么成本。

  所以当行业出现供大于求时，打价格战就是企业唯一能赢得买家青睐的方法，这就解释了为什么周期性行业在下行期间产品价格和企业盈利会出现崩塌式的下降。

  而反过来也一样：

  在周期上行期间，行业产品出现了急剧的供不应求，那么在这种产品短缺严重的状况下，下游买家肯定只能是价高者得，而这种争相出高价的行为也就进一步加剧了周期上行阶段的产品价格和企业盈利飙升。

  （三）产能调整周期长

  周期股的另一个典型特征是：

  虽然行业的进入门槛比较低，但要想扩张或收缩产能，却需要较长的投入周期，这就导致行业在出现产品的供不应求或供大于求时，无法及时有效地进行产能调整，甚至会因为产能调整的不及时而进一步加剧供需不匹配的状况。

  我们以大家最熟悉的猪周期为例：

  假设你是养猪场主，你敏锐地意识到当前市场的猪价已经开始复苏回升了，于是决定扩产。

  可是能繁母猪从配种到生下小猪大约就需要5个月，把小猪养到能出栏又要6个月左右，所以你扩产的动作可能需要一年左右才能看到成果，而这个时候猪周期说不定都已经走过顶峰、开始下行了。

  更要命的是，和你一起扩产的其它养猪场也会有大量的生猪出栏，于是猛然增加的供应量就会大幅拉低生猪价格，进一步加剧了周期的下行。

  四、周期股的投资逻辑

  从前面的分析中，大家可能已经看出了，周期股之所以会阶段性地发生剧烈的周期波动，最根本的原因就是行业出现了严重的供需不匹配。

  在供需严重不匹配的前提下，由于周期性行业的产品同质化程度高，且产能短期内难以进行及时调整，所以最终，行业的供需只能通过产品价格来调节。

  这就导致在周期上行阶段，产品价格一路高歌猛涨，业内一荣俱荣，大量企业开始扩产，大家都赚得盆满钵满；

  而过度扩产很快就会带来供给的过量，从而引发周期转向下行，产品价格急剧下跌，业内一损俱损，甚至有大量企业承受不住亏损而离场。

  最终，行业供给再次下降，产品价格再次上升，又进入了新一轮的周期。

  总之，周期股公司的盈利和股价，就是这样一个“贵上极则反贱，贱下极则反贵”的过程，周而复始。

  那么，理解了这样的逻辑，我们就有望通过分析和研究，把握住某个行业周期变动的规律。

  在行业周期处于相对低位且有望反转时买入，在周期到达相对高位时卖出，赚取周期股快速上行过程中较大的潜在收益。

  当然，这个过程说起来简单，但要准确判断和选择周期股的投资时机，却并不是一件容易的事情。

  在这个过程中，我们要重点注意以下几个关键点：

  （一）买在低位

  就像我们前面所说，周期股的投资往往伴随着股价的巨大波动，风险不低，所以投资周期股应该先求不亏，再求盈利，这才是稳妥的投资思路。

  那么，怎么才能尽量做到不亏呢？

  最重要的原则就是一定要买在低位。

  这里所说的“低位”，一方面是指行业盈利的低位，就是行业业绩至少要出现了剧烈且持续的下行，甚至已经出现了普遍的大幅亏损，才能判断当前行业可能已经来到了周期底部附近。

  周期性行业越是到了哀鸿遍野的阶段，未来反转上行的机会才会越大。

  另一方面，这个“低位”也是指行业和公司估值的低位。（周期股的估值我们会在下篇中介绍）

  总之，由于周期股的盈利和股价呈现周期性的波动，所以我们通常认为它们是没有长期投资价值的，我们只能赚取它在上行期间一波的短期涨幅，所以这就更要求我们要重视投资时机，买在低位、切忌追高。

  周期股的周期可能持续数年之久，所以一旦不慎在高位买入，被套很多年也不是不可能的，因为下一波上行周期什么时候再来，谁也说不定。

  （二）不要被短期业绩欺骗

  很多小伙伴之所以会犯高位买入周期股的错误，大部分都是因为没有认识到这只股票的周期属性。

  只看到它的业绩和盈利在近几个季度/近几年之内快速增长，于是便基于我们一般的公司分析思路，认为这是一只经营情况大幅改善、未来增长潜力无限的成长股。

  殊不知，这种思路对于周期股投资来说是非常致命的，因为周期股业绩最好的时候，往往也就是这波周期到顶、要开始下跌的时候了。

  这应该是投资中的卖出时刻，而不是买入时刻。

  所以，我们在分析一家公司之前，首先应该搞清楚它是否属于周期性行业。具体的做法可以是：

  1、与我们前文列出的主要周期性行业进行比对；

  2、判断公司的ROE等盈利指标是否存在周期性变化、所处行业的产品和产能调节周期是否符合周期股的特征；

  3、在公司年报中寻求说明：

  通常周期股公司的年报里，会直白地介绍该公司是周期性的。

  一般在年报第三章的“管理层讨论与分析”里会有说明，也可以在全篇搜索“周期”逐一查看是否有相关介绍。

  （三）关注行业、投资龙头

  身处周期性行业中的企业，想要在周期的浪潮中独善其身、不受影响，几乎是一件不可能的事情。

  也正因为周期性行业这种一荣俱荣、一损俱损的特征。

  我们在进行周期股投资时，具体公司的基本面分析反而是次要的，比这更重要的是分析行业整体的市场供需和产品价格的变动趋势。

  而在具体公司的选择上，通常选择市值和规模在业内领先、历史业绩即使在周期低谷也能强于大部分企业的行业龙头公司即可。

  因为周期股要想有未来，首先得确保公司不会死在周期低谷，而在规模和业绩上有领先优势的行业龙头，必然比其它的小公司更有希望能稳妥地挺过寒冬。

  另外，对于具体公司分析信心不足的小伙伴，也可以考虑通过行业指数基金来投资周期性行业，获取行业性股价上涨的平均收益。

  五、总结

  在经济中有一类特殊的公司：

  它们容易受到宏观经济周期更加明显的影响，引发业内产品严重的供需不匹配，从而导致整个行业内公司的盈利和股价出现周期性的大幅上下波动，这样的股票就是“周期股”。

  通过分析和研究，我们有望理解和预测某个行业周期变动的规律，合理地选择买卖时机，赚取周期股快速上行过程中较大的潜在收益。

  当然，这个过程需要不断的学习、观察和实践，才能逐渐把周期股的分析和投资方法纳入我们自己的能力圈。

  在本文的下篇中，我们将通过对几只具体周期股的分析，进一步讨论周期股的分析方法、时机选择、投资策略、估值方法等等  。


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