A股眼科医疗“巨擘”爱尔眼科近况如何？

作为市场上知名的白马股，爱尔眼科的关注度一直比较高。

  那么，当下的爱尔眼科怎么样了，我们一起来看看。

  一、投资逻辑复盘

  爱尔眼科，最主要的原因就是它的基本面非常好。

  净资产收益率ROE非常漂亮，而且还相当稳定，近十年都保持在了15%以上，其中有四年ROE都保持在20%以上，盈利能力真不错。

  从2023年上半年的经营情况来看，爱尔眼科各项业绩都在增加，而且毛利率也在增加。

  从爱尔眼科的发展历程来看，爱尔眼科自2013年开始发起并购基金合伙人计划，在内部孵化眼科医院，开启体外医院并购。

  大白话讲就是，让它运作一段时间后按照爱尔眼科的管理模式进行改善，一旦运作成功并将要开始盈利时，就把它收录到爱尔眼科中来。

  这也就是爱尔眼科盈利非常稳定的主要原因。

  估值方面，由于爱尔眼科的盈利非常稳定，市场给到它的估值很高，在2021年的时候PE最高达到了210倍。

  近两年市场虽然发生了较大的调整，但爱尔眼科截止到小熊老师直播分析的时候，PE依旧高达52倍；PB在历史中最高为30倍，直播时PB为8.93倍，整体估值依旧不低。

  当然了，结合爱尔眼科的基本面与估值情况，在直播中小熊老师也给出了爱尔眼科的操作策略，咱们可以通过私塾内参的直播解析版块2023年10月24日直播内容去了解具体操作。

  知道了爱尔眼科的投资逻辑，我们进一步来了解爱尔眼科所处行业情况。

  二、所处行业情况

  （一）行业市场容量

  医疗服务的核心是患者前往医疗机构就诊，医院集团的揽客能力（门诊接待能力）主要依赖医院的空间布局，医院集团的不断扩张是实现门诊量增的核心途径；

  具体到眼科行业的医疗服务，眼科可以拆分为多个亚科室，各个亚科室不断发展的内生增长，化零为整构建眼科医疗服务行业整体的客单价提升。

  1、屈光业务

  屈光手术需求来自刚需和非刚需两大方面。

  刚需主要指征兵、招飞、招警等对裸眼视力有明确要求的国家工作人员招录考试；

  非刚需则指爱美、追求方便等脱镜需求，以及有老花矫正需求的中老年群体。

  《眼科档案》数据显示，我国居民的近视发生率接近50%，与亚洲其他人种横向对比高出超过10%，近视发生率显着偏高。

  2021年美国每千人激光近视手术量高达2.6，西欧国家合计1.3，韩国高达3.8，富裕国家整体合计达1.8；同期我国仅为0.7，与发达国家相比差异巨大。

  更高的近视发生率、更低的屈光手术渗透率，二者叠加下我国屈光手术市场仍有较大挖掘空间。

  根据东北证券数据，中国屈光手术市场规模将从2021年的267亿元增长到2025年的515亿元，在2030年将达到898亿元，复合年增长率CAGR高达14%。

  2、白内障业务

  白内障是目前失明率最高的疾病，白内障以老年性白内障为主，老年性白内障的发病率会随着年龄的增长而上涨，60岁以上的发病率超过80%。

  目前白内障的唯一有效治愈手段为手术治疗，根据灼识咨询预测，2025年我国将有1.51亿白内障患者。

  根据《“十四五”全国眼健康规划》，我国2020年CSR（Cataract  Surgical  Rate，计算方式一般为一年内每百万人口的白内障手术数量）已达到3,000；

  对比海外各国情况（鉴于2020年新冠疫情对各国CSR产生显着影响，故选取2019年数据），我国CSR仅为发达国家的20%-30%，仍然存在巨大发展空间。

  根据东北证券数据，中国白内障手术将从2021年的218亿元增长到2025年的319亿元，在2030年将达到645亿元，复合年增长率CAGR高达13%。

  3、综合眼病业务

  综合眼科业务一般归于基础眼科医疗，消费属性与屈光手术、中高端白内障手术和视光服务相比明显偏低。

  从疾病的角度来看，基础眼科医疗主要包括干眼症、翼状胬肉、结膜炎、飞蚊症、年龄相关性黄斑变性（AMD）、脉络膜新生血管（CNV）、糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜静脉阻塞（RVO）、青光眼等疾病。

  角膜炎、结膜炎、翼状胬肉、飞蚊症、泪道病等疾病的治疗方案较为成熟；

  wAMD、pmCNV、DME、RVO等以眼底注射抗VEGF因子药物为主、治疗效果有限的疾病近年来也无重大突破；

  青光眼等疾病虽然近年来有选择性激光小梁成形术、Schlemm管成形术等新型手术不断出现，但青光眼业务传统上并非民营眼科医院的强项。

  干眼常见的症状包括眼睛干涩、疼痛、发痒、异物感、畏光等。主要由人体衰老、电子产品使用、眼妆及隐形眼镜的使用、手术后并发症、环境因素等因素造成。

  流行病学研究显示，我国干眼发病率21%-30%，根据灼识咨询，2019年我国干眼患者约为2.14亿人；

  随着老龄化的加剧，以及电子产品使用时长与频率提升，干眼发病率还将进一步上升，预计干眼患者数量及诊断率将加速提升。

  根据灼识咨询，2025年我国干眼患者预计约为2.43亿人，诊断率将达到21.8%；2030年干眼患者预计将达2.66亿人，诊断率将提升到33.4%的水平。

  总的来说，综合眼科业务市场主要依赖人口老龄化、诊断率和治疗率的提升。

  整体来看，传统的综合眼科疾病诊疗市场发展前景较为稳定，偏消费类眼科项目干眼诊疗日益成为综合眼科科室的重要业绩增长点。

  东北证券预计中国综合眼科市场规模将从2021年的457亿元增长到2025年的752亿元，在2030年将达到1290亿元，复合年增长率CAGR高达12%。

  4、视光服务方面

  由于电子产品在儿童青少年间加速普及，中小学生课内外负担日益加重，叠加用眼不当、缺乏户外活动等多因素，我国儿童青少年近视低龄化日益明显、近视率不断攀升，近视已经成为我国儿童青少年成长的大难题；

  自2016年以来，我国卫健委等在内的多部门已多次发文、推进儿童青少年的近视防控，并明确提出了2030年儿童青少年近视率的防控要求。

  近视防控已上升至国家战略、重视程度与日俱增，儿童青少年近视筛查不断引流客源，用于近视防控的OK镜、离焦框架镜、离焦RGP、离焦软镜、低浓度阿托品等产品具备高年化客单价、高复购率和低渗透率的特点；

  随着近视防控产品转化率的提升，近视管理将带动视光服务量价齐升。

  根据东北证券数据，中国视光服务市场规模将从2021年的370亿元增长到2025年的646亿元，在2030年将达到1015亿元，复合年增长率CAGR高达12%。

  （二）行业竞争格局

  我国眼科医疗市场整体仍以公立为主，根据灼识咨询，2022年民营医院市场份额占比估计在40%左右。

  民营眼科市场竞争企业主要有爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等，根据2022年民营市场规模与各家医院收入规模计算，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科的市场份额占比分别为28%、6%、3%。

  总的来说，从市场需求来看，屈光业务、白内障业务、综合眼病业务以及视光服务等业务都有着不错的增长潜力；从市场格局来看，我国眼科医疗市场整体仍以公立为主，民营眼科市场蓬勃发展，一超多强格局形成。

  三、公司情况

  （一）公司基本情况

  爱尔眼科是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医及验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地。

  爱尔眼科围绕白内障、青光眼、屈光不正、眼底疾病、眼表疾病等眼科疾病领域，搭建起屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目等多种系统化解决方案。

  从收入构成来看，屈光项目、视光服务、白内障项目营收占比较高。

  （二）最新业绩情况

  2023年前三季度，爱尔眼科实现营业总收入160.47亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%。

  其中，单三季度爱尔眼科实现营收57.95亿元，同比增长17.22%；实现归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%。

  整体来看，爱尔眼科在上年同期业绩高基数的基础上，仍然保持了较为稳健增长。

  毛利率方面，2023年前三季度爱尔眼科毛利率为51.93%，同比增长0.02%，净利率为21.94%，同比增长2.22%。

  其中，单第三季度，爱尔眼科毛利率为56.31%，同比增长0.15%；销售净利率为27.36%，同比增长4.18%，毛利率略有提升，销售净利率提升较多，主要由于三季度增加财政产业扶持资金1.5亿元。

  费用端来看，2023年前三季度爱尔眼科销售费用率为10.01%，同比上升0.37%；管理费用率为12.99%，同比下降0.95%；

  财务费用率为0.40%，同比上升0.55%，主要为汇兑损益变动影响；研发费用率1.53%，同比下降0.02%；整体来看，各项费用率维持稳定。

  其它财务指标：2023年前三季度，爱尔眼科净资产收益率ROE为18.81%，与去年同期相比上升1.3%，依旧保持了不错的增长。

  爱尔眼科资产负债率为33.76%，较去年同期下降2.42%；有息负债率为15.35%，较去年同期下降2.87%。

  流动比率为1.70，速动比率为1.56，结合爱尔眼科的负债情况，公司短期偿债能力优秀，资产相对安全。

  截至2023年三季度末，爱尔眼科经营活动产生的现金流量净额为55.74亿元，同比增长39.28%，现金流较为充足。

  总的来说，爱尔眼科作为国内眼科界龙头企业，2023年前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平；

  毛利率、净利率稳中有升，各项费用率保持稳定；公司偿债能力优秀，资产安全性高。

  四、估值思路

  结合爱尔眼科所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

  截至2024年3月28日收盘，理杏仁数据。爱尔眼科PE为34.08倍，处于近十年以来0.12%的位置，PE中位数为71.41；

  PB为9.37倍，处于近十年以来0.17%的位置，PB中位数为19.111。

  综上，从分位点来看，爱尔眼科处于历史相对低估区域，不过从绝对值来看，PE与PB依旧不算太低。

  五、风险提示

  随着眼科医疗服务行业不断吸引更多的社会资本进入，各民营眼科医疗机构的竞争意识和竞争能力正逐步增强。

  虽然爱尔眼科规模较大且具备一定竞争优势，但若公司不能在日益激烈的市场竞争中继续保持或提升原有优势，公司未来的发展仍将面临一定的风险。

  尽管眼部手术大多数操作创伤相对较小，但由于眼球解剖结构精细，且仍存在患者个体差异等诸多影响因素，各类诊疗行为在客观上仍存在一定风险。

  若发生医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉或法律诉讼等风险，且可能对公司声誉和品牌美誉度产生不利影响，进而影响公司的业务经营能力。

  六、总结

  数据不会说谎，从爱尔眼科的最新财报数据来看，爱尔眼科业绩继续保持稳定增长，其它财务指标也都在合理范围内；可见，爱尔眼科当初的投资逻辑还在。

  从爱尔眼科所处的行业情况来看，未来随着我国眼科医疗服务需求的持续释放，眼科医疗服务行业将维持高景气度；

  爱尔眼科作为眼科医疗服务行业龙头公司，各项主营业务有望继续保持快速增长趋势。

  总体而言，眼科医院这个细分赛道处于较为繁荣的状态，玩家众多且体量都不小。行业呈现“一超多强”的竞争格局，其中“一超”自然是指爱尔眼科；

  爱尔眼科取得的成绩令人赞叹，配得上“眼茅”的称号，从当前估值来看，爱尔眼科慢慢地步入了低估区域，当前股价也逐渐接近直播买入的建仓价了，值得各位老铁跟踪关注。

  当然，公司的潜在风险也不能忽视。

  每个人的认知、对市场的理解都不一样，每个人的交易体系、周期、仓位、纪律也都不一样。我们在关注个股投资潜力的同时，一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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